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工商時報【主筆室】

石油價格的再次重挫，帶給金融市場的衝擊已經越來越明顯了。12月12日美國高收益債券ETF市場崩盤，兩個高收益債最大的基金iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond（HYG | B-68）以及SPDR Barclays High Yield Bond（JNK | B-68）在一天之內都出現超過2％的跌幅，跌至四年來的低點。如果以投資報酬率來計算，從2013年年中進場的投資人，全數虧損，而柏克萊高收益債券基金的報酬率從今年年初起算，已經暴跌超過8％。

另一家中型的第三大道資本管理公司，則索性宣布凍結投資人贖回高收益債券基金。第三大道資本將近8億美元的基金，因為投入能源企業債券比重過高，基金現金部位無法支應投資人贖回，被迫做出凍結的決策。

兩個龍頭高收益債券ETF基金的暴跌，給市場帶來恐慌性的拋售壓力，投資大師卡爾伊坎（Carl Icahn）公開示警，說高收益債券市場還沒有見底，最壞的還沒來。現在大家的疑問是，這次美國高收益債券的崩盤，影響的範圍到底有多大，是美國頁岩油企業小範圍的倒閉？是能源與大宗物資業者緊縮的現象？是產油國家財政緊縮的集體現象？還是全球金融體系又一次災難的前兆？

根據史坦普信用評等公司的統計，今年到十月底美國有102家公司債出現違約，總數創下2009年以來、也是金融海嘯之後的新高。其中天然氣與石油鑽探公司就佔了26％，而且由於年關將近，穆迪信評公司也認為十一、十二月的倒債公司數目將會增加。

由於市場對能源企業的憂心，史坦普公司追蹤所有能源企業債券（以中大型績優石油企業為主），涵蓋總金額2,550億美元債券餘額的史坦普500能源債券指數，年初至今已經下跌6％。更糟糕的是，能源企業相關的信用違約調期合約、也就是避免倒債的保險金額，從5月1日到12月初已經暴漲185％，即使8月之後石油價格一度上漲，能源企業的倒債指數也還是一路上揚。

一連串的警訊，剛巧在美國聯準會升息的前夕響起，讓市場警覺到過去七年的QE，造成了債券市場膨脹。2008年金融海嘯當年，美國高收益債券市場的規模只有9,940億美元，如今已經翻倍到1兆8,000億美元，這是因為中央銀行放出的巨額資金，為了追求較高的收益，「謹慎而長期地流入高收益債券市場」，12月12日的高收益債券大跌，就是這將近2兆美元資金「少部分外逃」的結果。

相對於將近2兆美金的存量，12月第一周流出美國高收益債券基金的金額為38億美元，只有存量的0.2％，另外有10億美元從新興市場債券基金流出，5億美元從銀行債權基金流出。

這恐怕就是量化寬鬆（QE）做到極致之後，市場以價格崩跌的負面力量，來吞噬央行所創造的流動性。當利率長期逼近於零的水平，資產價格的漲跌取代了中央銀行對貨幣的控制力，過度的流動資金蜂擁而進拉高資產價格，在推擠逃生的時候，則給金融市場帶來難以控制的衝擊。由於量化寬鬆撐大了債券、證券以及房地產的資產存量，即使是不到1％的流動，也會造成價格的重大下挫。

石油價格再度重挫，真正的衝擊來自金融面。美國能源企業的倒債可能只是才開始，根據惠譽信評公司旗下的BMI研究公司資料顯示，2016年有850億美元的石油債券到期，17年暴增到1,290億美元，全體石油類債券與貸款總額高達5,500億美元，而且15年到期的石油債務，比例最高的是美國頁岩油公司達到20％。意外的是，中國的石油與天然氣企業高居第二，佔比12％。

產油國家的財政也因為油價下跌而出現巨大的壓力。去年年中第一波油價下跌時，俄羅斯政府財政部曾經估算，聯邦財政收支平衡的油價價位在每桶96美元，俄羅斯盧布因為油價下跌一度重挫，在政府護盤下雖然拉回，今年11月又再跌向70盧布兌換一美元的低點。不只是俄羅斯，OPEC的產油國委內瑞拉以及一夥非波斯灣國家都面臨財政危機，連沙烏地阿拉伯都出現高達GDP 20％的財政赤字，產油國家「跑三點半」到處出售全球股市的持股，殺傷力絕對不可小覷。

台灣股市本週一前出現不明原因的下挫，跌幅遠超過主要國家的股市，照理說，除了績優的石化上市公司，台灣並沒有大型的能源企業，油價下跌與新台幣匯率貶值更應該有利於台股，但是顯然台灣股市成為部分阿拉伯主權基金的「提款機」，賣壓源源不絕而來。國際油價下跌沒有創造經濟基本面的利多，反而先給金融市場帶來意外的動盪，台灣真是未蒙其利、先受其害。



新聞來源https://tw.news.yahoo.com/社論-油價下跌-未蒙其利先受其害-215006022--finance.html

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